原標(biāo)題：在美聯(lián)儲(chǔ)量化緊縮之后，該投資股市還是債市？

　　對(duì)于如何交易美聯(lián)儲(chǔ)量化緊縮（QT），華爾街目前已經(jīng)分化為兩派。

　　下周，美聯(lián)儲(chǔ)將再次召開議息會(huì)議，市場目前普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)屆時(shí)將自2000年以來首次加息50個(gè)基點(diǎn)，并會(huì)在今年稍晚時(shí)節(jié)開始資產(chǎn)負(fù)債表的縮表進(jìn)程。

　　當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行量化緊縮（QT）時(shí)應(yīng)該如何交易呢？

　　華爾街的意見目前明顯分化為兩派：以高盛和摩根大通資管公司為代表的一派認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)能夠在抑制通脹的情況下，確保經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美股也將因此繼續(xù)上漲；而包括荷寶資產(chǎn)管理公司、白蘭地全球投資管理公司和花旗在內(nèi)的另一派則認(rèn)為美股將暴跌，美國經(jīng)濟(jì)增速將放緩，債券則將從今年稍早的歷史性下跌中反彈，應(yīng)削減風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)而購買債券來避險(xiǎn)。

　　美股還有上漲空間

　　高盛投資組合戰(zhàn)略和資產(chǎn)配置董事總經(jīng)理格里斯曼（Christian Mueller Glisman）稱，量化緊縮將增加長期債券收益率走高的壓力，但這種走高應(yīng)該是漸進(jìn)的，因?yàn)槊纻�收益率更多地與資產(chǎn)負(fù)債表的整體規(guī)模而非規(guī)模的變化相關(guān)。

　　格里斯曼表示，現(xiàn)在的關(guān)鍵問題是，美債的實(shí)際收益率上升是否會(huì)傷害經(jīng)濟(jì)增長。至少眼下，在這個(gè)財(cái)報(bào)季中，美股市場似乎沒有這種擔(dān)憂。目前，美債的實(shí)際收益率水平還不太可能損害美股相對(duì)估值。

　　他還稱：“我們的前瞻性衰退風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)沒有大幅上升。指標(biāo)顯示，未來12個(gè)月出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的概率為25%。從歷史上看，這一概率達(dá)到40~50%以上，投資者才需要擔(dān)心股市估值大幅縮水�！币虼�，雖然高盛預(yù)計(jì)美股的回報(bào)率會(huì)低于此前，但就表示仍將繼續(xù)增持美股。

　　摩根大通全球量化和衍生品策略主管科拉諾維奇（Marko Kolanovic）也在本周一（25日）的一份研報(bào)中稱：“鑒于此前一段時(shí)間投資者信心疲弱、倉位偏低、系統(tǒng)性策略買入、季節(jié)性和超賣狀況，我們認(rèn)為接下來短期美股傾向于上漲。這輪反彈的幅度應(yīng)該足以抹去上周約5%的跌幅。他還預(yù)計(jì)，本月底固定權(quán)重投資組合的再平衡將導(dǎo)致大量資金流入美股。本周股市的其他利好因素包括每月到期后的期權(quán)相關(guān)買盤，以及上周發(fā)生的大規(guī)模Gamma空頭拋售的反轉(zhuǎn)。

　　科拉諾維奇看漲美股的另一個(gè)原因是，他預(yù)計(jì)企業(yè)盈利將繼續(xù)增長，而這是最終推升股價(jià)的關(guān)鍵因素。由于投入成本上升，他將2022年標(biāo)普500指數(shù)成分股的每股收益預(yù)期從235美元略微下調(diào)至230美元，但這仍意味著約10%的年增長率。

　　具體投資策略上，他建議投資者對(duì)投資組合采取杠鈴策略，同時(shí)持有傳統(tǒng)成長型股票和傳統(tǒng)價(jià)值型股票，這些股票在大多數(shù)因素上都具有有利的屬性。他補(bǔ)充稱：“美債收益率的升勢現(xiàn)已結(jié)束，歷史上，銀行股與債券收益率走勢密切相關(guān)，但由于近期對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂，銀行股與收益率上漲之間出現(xiàn)了差距。如果債券收益率的上升不再被視為政策失誤和短暫的，那么差距可能會(huì)縮小。金融股將補(bǔ)漲。”

　　此外，摩根大通全球策略團(tuán)隊(duì)還增持了大宗商品、汽車板塊快和航空板塊的股票。

　　是時(shí)候棄股投債了？

　　但與摩根大通和高盛不同，亦有不少華爾街人士目前預(yù)計(jì)，在美聯(lián)儲(chǔ)量化緊縮背景下，美股的反彈可能只是熊市反彈，且這種熊市反彈往往預(yù)示著“美聯(lián)儲(chǔ)看漲期權(quán)”的到來。

　　此前，在美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策背景下，市場一直押注“美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)”，即當(dāng)美股出現(xiàn)大跌時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)多數(shù)情況下會(huì)降低聯(lián)邦基金利率，而“美聯(lián)儲(chǔ)看漲期權(quán)”與之相反，即美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在美股上漲時(shí)更激進(jìn)地加息，從而限制股市的上漲，收緊金融條件來對(duì)抗通脹。

　　花旗的全球市場策略師金（Matt King）稱：“市場定價(jià)目前對(duì)長期債券過于悲觀，而對(duì)股票仍然過于樂觀。隨著美聯(lián)儲(chǔ)開始收緊政策并實(shí)際收縮流動(dòng)性，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將重現(xiàn)今年稍早的負(fù)面表現(xiàn)。”根據(jù)花旗的估算，未來12個(gè)月內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)每收縮1萬億美元的流動(dòng)性，美股就將下跌10%。

　　荷寶資產(chǎn)管理公司的投資組合經(jīng)理斯托杰斯迪克（Bob Stoutjesdijk）偏好短期美債。在他看來，美聯(lián)儲(chǔ)既要加息又要縮表，基本上無法實(shí)現(xiàn)“軟著陸”。今年稍晚，美國經(jīng)濟(jì)將放緩，陷入衰退。

　　“我們的倉位是保守的，我們傾向于短期政府債券，比如美國和英國的2年期、3年期國債都值得投資。它們的收益率已經(jīng)上漲了一段時(shí)間，接下來，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)和英國央行將很難按照市場預(yù)期的速度那樣提高利率，而目前的定價(jià)已經(jīng)反映了這種預(yù)期，因而收益率進(jìn)一步上漲（債券進(jìn)一步下跌）的空間有限。加拿大、新西蘭和澳大利亞也有類似的機(jī)會(huì)�！彼�稱。

　　白蘭地全球投資管理公司的投資組合經(jīng)理麥金太爾（Jack McIntyre）稱：“市場的流動(dòng)性將大幅減少，我對(duì)此有點(diǎn)擔(dān)心。我不確定美聯(lián)儲(chǔ)能否完全掌控量化緊縮進(jìn)程。他們一直告訴我們這一進(jìn)程將是一場‘自動(dòng)駕駛’，我們不應(yīng)該擔(dān)心。但上一次他們這么做時(shí)，股市似乎一點(diǎn)也不喜歡�！�

　　因此，他透露，該機(jī)構(gòu)目前已削減了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的頭寸，轉(zhuǎn)而增持了美國國債來防御風(fēng)險(xiǎn)。在他看來，美國滯脹的風(fēng)險(xiǎn)正在上升，但市場目前更關(guān)注其中的高通脹部分，而很快市場將不得不關(guān)注經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩的那一部分，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月美國經(jīng)濟(jì)增長將放緩，從而利好債券市場。